近一個月，恆指從16,000點漲至19,600點，一度漲超20%，創23年1月以來的最大反彈行情，此前受利空壓製的恆生醫藥ETF（159892.OF）也漲超15%，這一輪反彈的幣 安 上架 pi持續性遠超市場預期。

然而，上週恆指的回調，立刻引發了不少投資人擔憂，這輪行情是否就此結束？

這種擔憂是可以理解的。畢竟，去年港股的每一輪反彈都未能持續超過一個月。所以在麵臨短期大漲時，漲多了大家都怕去年一樣重蹈覆轍，想追不敢追，怕加倉加在山頂上。但在基本麵改善，宏觀負麵因素消散時，USDT一顆多少錢？過於悲觀也無濟於事，隨著數據驗證，現在可以更加積極地麵對被低估的港股，逐漸把過去3年的熊市視角切換回來。

一、夠便宜的港股，行情仍未走完

上週末，高盛認為雖然短期回調，但行情仍未結束，市場大方向仍在往上。高盛調高MSCI中國指數至70點，較目前還有15%的上漲空間。

高盛的理由是外資迴流配置中國仍有很大空間。目前全球公募基金對中國股票配置部位僅5.2%，這是過去10年來的最低點。 2021年時，外資配置部位比例約9-10%。BitoEX對沖基金對中國股票的部位有所回升，但仍僅7.5%左右，21年時為13-15%左右，

從估值來看，反彈後的恆指仍處於歷史最低估值區間。

反彈20%後，恆指本益比僅9.5倍，遠低於2021年的15倍PE，也遠低於目前日經225指數的20倍PE。

過去4年的下跌，港股已經充分甚至過度定價了可能發生的負麵因素。縱使利空落地，從近期幾次的壓力測試來看，基本上也是雷聲大雨點小。

換人話說，外資把所有可能發生的利空都計價在港股上了，所以有便宜到個位數的狗 狗 幣 算法估值。但在這種環境下，當邊際因素有稍微積極的變化時，估值修復空間是極大的，並且是極快的，就像近一個月港股的反彈。

從外資的角度想，過去兩年Short港股Long日股，但這策略的性價比和確定性在日圓升息後受到弱化。一是日股雖然大趨勢往上漲，但賠率不夠港股吸引。二是假設日股與港股的賠率一樣，但要考慮到日圓貶值的風險。

同時，現階段國內地產政策修正，網路企業實施中長期的回購計劃，而地緣政治也有所改善，限製港股的pi幣可以換多少錢？加息週期也臨近結束，這些因素疊加就吸引了外資迴流低估值+賠率高的港股。

以致於，即使京東和阿裏交出平平無奇的業績，股價照樣能走出大反彈，這是外資資金迴流的集中體現，典型的回補中國beta的交易邏輯。

二、沉寂在這輪行情中的醫藥生物

對於美元降息、資金麵迴流、基本麵改善時，外資一般看中兩個產業，一是網路企業，另一個是對利率敏感的生醫產業。

恆生生物科技醫藥指數在這輪反彈裡也有不錯的表現，最高漲超17%，但顯然市場更多目光投向了互聯網行業，醫療行業的關注度比較低。

值得注意的是，近期美元通膨依舊難纏，降息時間不斷推延，最利於生醫的降息次數在減少。

但近期美國生物科技ETFIBB已從底部反彈超10%。側麵反映出，雖然短期通膨難下行，降息時間可能來的稍晚，但市場想的是最後還是要降息的，所以IBB的走勢依舊強硬。

事實上，從年初開始，美股IBB走的就是這邏輯。今年1月時，市場最樂觀預計今年6月首度降息，甚至年內降息4-5次。而到今年3月時，降息次數降低至2次，降息時間是未知的。

從IBBETF的走勢來看，雖然過去幾個月裡，降息次數和時間不如預期，但IBB依舊維持在高位。除了4月時，美股大盤調整了2週，IBB跟著調整，但很快就回到高點了。

降息對Biotech固然重要，但降息是早晚的事，市場正提前反應。而港股的恆生生物科技醫藥指數是跟著IBB走的，但今年由於藥明康德事件打破了相關性，導致IBBETF今年內沒跌，而恆生生物科技指數跌去23%。

藥明係的跌幅已巨大，提供了一個安全邊際，而降息隻是時間問題，限製港股Biotech的因素正在改善，以及外資迴流港股，這些因素使得恆生生物科技有機會修復與IBB的相關性。

以前兩者上漲是同步的，雖然在過去3年裡，IBB的漲幅會大一些，但也不至於現在IBB領先港股的恆生生物科技醫藥23%。即使悲觀地修復一半，也有可觀的空間。

另外，即使過去2年多醫療部門持續下跌，但市場大部分資金對板塊的長線邏輯並沒有產生絲毫動搖。甚至於，在經歷今年初藥明康德的利空後，市場資金加大對醫藥產業的投資。這部分資金不斷透過ETF的方式抄底醫療板塊，恆生醫藥ETF（159892.OF）的基金份額暴漲超過10倍。

實際上，透過ETF的方式參與醫療板塊是非常聰明的操作。

一是現階段中國市場的醫藥投資越來越專業，諸如創新藥等細分賽道，對於個人投資者而言，這部分即難追蹤數據，也難選好個股。

另外，創新藥廠的股價波動非常大，暴漲暴跌已經司空見慣。

例如上週五，港股的康方生物，由於市場參與度不夠專業，市場部分資金誤讀了康方生物的數據，導致康方生物當日一度跌超40%，最後收跌23%。因為大部分生技股都不賺錢，股價上反應都是未來通路變現的預期，一旦預期出現輕微的偏差，股價就有可能大幅的波動。

因此，即使是專業機構，投資創新藥也會有誤讀誤判的時候。對個人投資人來說，單挑重倉選股難度高，持股體驗也差，透過恆生醫藥ETF（159892.OF）的方式投資醫療產業，會是更適合個人投資人的選擇。